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日前，浙江昂利康制藥股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“昂利康”）IPO獲通過(guò)，該公司擬在深交所公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)2250萬(wàn)股新股，擬募集資金7.95億元，用于年產(chǎn)21.7億片（粒、支、袋）制劑生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目、酶法生產(chǎn)900噸/年頭孢拉定原料藥生產(chǎn)線技術(shù)改造項(xiàng)目、研發(fā)中心建項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。

作為一家醫(yī)藥企業(yè)，昂利康的過(guò)會(huì)引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。《中國(guó)基層網(wǎng)財(cái)經(jīng)》研究其招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，該公司最為引人注目的便是業(yè)務(wù)推廣費(fèi)兩年暴增2億元，并且兩個(gè)重大推廣服務(wù)商還都是“自己人”。同時(shí)，該公司毛利率低于同行，仿制藥面臨一致性評(píng)價(jià)“大考”，公司盈利能力存隱患。

業(yè)務(wù)推廣費(fèi)暴增2個(gè)億研發(fā)費(fèi)用卻只有其1/5

根據(jù)《招股書(shū)》，報(bào)告期內(nèi)，昂利康期間費(fèi)用率呈整體上升趨勢(shì)，主要系銷售費(fèi)用率上升所致。2015-2017年，該公司銷售費(fèi)用分別為2195.39萬(wàn)元、2793.03萬(wàn)元和2.32億元。很明顯，相對(duì)于2015年，公司2017年銷售費(fèi)用暴增2億元，銷售費(fèi)用率從2.84%增至26.52%，而這2億元幾乎全部來(lái)自于業(yè)務(wù)推廣費(fèi)。

數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，該公司業(yè)務(wù)推廣費(fèi)分別為393.19萬(wàn)元、733.88萬(wàn)元和2.07億元。2015年至2016年，職工薪酬是最主要組成部分，職工薪酬占銷售費(fèi)用的比例分別為47.51%和39.81%。2017年，業(yè)務(wù)推廣費(fèi)是最主要組成部分，占比89.55%。

對(duì)此，昂利康在《招股書(shū)》中解釋稱，2017年，該公司業(yè)務(wù)推廣費(fèi)較上年大幅增加，主要系“兩票制”政策下，公司產(chǎn)品直接銷售給配送商，配送商一般不承擔(dān)市場(chǎng)推廣職能。以往由經(jīng)銷商承擔(dān)的市場(chǎng)推廣職能由發(fā)行人組織承擔(dān)，公司通過(guò)篩選原經(jīng)銷商或者專業(yè)醫(yī)藥咨詢公司（推廣公司），將市場(chǎng)推廣的執(zhí)行工作委托給咨詢公司。

然而，《中國(guó)基層網(wǎng)財(cái)經(jīng)》注意到，與暴增的推廣費(fèi)形成鮮明對(duì)比的是研發(fā)費(fèi)用的支出，近三年，昂利康在研發(fā)費(fèi)用上的投入十分有限，始終徘徊在4000萬(wàn)左右，2017年的研發(fā)費(fèi)用僅是推廣費(fèi)用的1/5左右。

《招股書(shū)》顯示，2015-2017年，昂利康的研發(fā)費(fèi)用分別為4062.55萬(wàn)元、4683.59萬(wàn)元和4096.53萬(wàn)元。此外，《中國(guó)基層網(wǎng)財(cái)經(jīng)》發(fā)現(xiàn)，該公司委托外部研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用占比較高。2015-2017年，委外研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用分別為2219.69萬(wàn)元、2660.37萬(wàn)元和887.95萬(wàn)元，占研發(fā)費(fèi)用總額的比例為54.64%、56.80%和46.09%。

作為一家以研發(fā)和銷售為主營(yíng)業(yè)務(wù)的藥企，昂利康不只在研發(fā)費(fèi)用上不高，高級(jí)研發(fā)人員占比也較少。根據(jù)招股書(shū)，截止2017年12月31日，該公司員工中技術(shù)人員達(dá)172人，占比19.77%，但該公司碩士研究生及以上人數(shù)僅為20人，學(xué)歷占比僅為2.30%，人數(shù)為最少。

如此重推廣而輕研發(fā)，研發(fā)費(fèi)用還多用于委外研究，但昂利康本次上市仍擬投資1.64億元用于研發(fā)中心項(xiàng)目的建設(shè)，昂利康會(huì)突然變“大方”嗎？

肥水不流外人田兩個(gè)重大服務(wù)商都是“自己人”

如此多的推廣費(fèi)用豈能都給外人，自然是“肥水不流外人田”。昂利康業(yè)務(wù)推廣費(fèi)項(xiàng)下各推廣活動(dòng)主要由各推廣公司組織實(shí)施。

《招股書(shū)》顯示，2017年，該公司前五大推廣公司合計(jì)推廣費(fèi)用為1.51億元，占因“兩票制”政策計(jì)提的業(yè)務(wù)推廣費(fèi)比例75.25%，其中，西藏福美森市場(chǎng)開(kāi)發(fā)營(yíng)銷有限公司和浙江福朋醫(yī)藥有限公司占比最大，分比為8512.42萬(wàn)元和4980.20萬(wàn)元，合計(jì)占比89.20%。

《中國(guó)基層網(wǎng)財(cái)經(jīng)》研究其《招股書(shū)》發(fā)現(xiàn)，福美森的母公司美福潤(rùn)的共同控制人之一王仁民系昂利康股東（截至目前王仁民持有美福潤(rùn)30.63%股權(quán)，持有公司股份比例為2.3286%），而且，昂利康近三年的第一大客戶北京新美福醫(yī)藥有限公司也是美福潤(rùn)的全資子公司。而福朋醫(yī)藥曾經(jīng)為昂利康的關(guān)聯(lián)方，也是其前十大客戶之一。同時(shí)，昂利康報(bào)告期內(nèi)委托美福潤(rùn)的另一家全資子公司萬(wàn)鵬朗格進(jìn)行研發(fā)。

《中國(guó)基層網(wǎng)財(cái)經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，昂利康制劑產(chǎn)品中主要收入貢獻(xiàn)品種 苯磺酸左旋氨氯地平片 主要銷售給美福潤(rùn)和福朋醫(yī)藥兩家客戶。福朋醫(yī)藥為該產(chǎn)品在上海、浙江的區(qū)域總經(jīng)銷商，美福潤(rùn)（新美?？毓晒蓶|）為該產(chǎn)品在東北、華北、西南、華中等地區(qū)的區(qū)域總經(jīng)銷商。招商代理模式下，昂利康向該兩家公司銷售的苯磺酸左旋氨氯地平片金額占同類產(chǎn)品銷售收入的比例在80%左右。

并且，昂利康向該兩家公司銷售的苯磺酸左旋氨氯地平片低于向其他第三方的平均銷售價(jià)格，并表示，這是昂利康基于獨(dú)立的市場(chǎng)主體做出的合乎商業(yè)邏輯的決策結(jié)果。關(guān)系如此親密，果然都是“自己人”。

仿制藥面臨一致性評(píng)級(jí)“大考”企業(yè)盈利能力存隱患

《招股書(shū)》披露，2015-2017年，昂立康實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為7.74億元、6.72億元和8.73億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5809.78萬(wàn)元、8093.20萬(wàn)元和1.05億元，同期主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為23.55%、32.11%和53.84%，毛利率雖逐年上升，但仍遠(yuǎn)低于同行可比上市公司平均值。

此外，《中國(guó)基層網(wǎng)財(cái)經(jīng)》根據(jù)其《招股書(shū)》披露，隨著藥價(jià)形成機(jī)制、醫(yī)藥體制、醫(yī)藥采購(gòu)招標(biāo)機(jī)制等改革的推行，該公司的產(chǎn)品存在價(jià)格下降的壓力。而且，隨著國(guó)家“限抗令”的推行，部分抗生素藥物的用量下降，未來(lái)可能繼續(xù)出臺(tái)新的規(guī)范抗菌藥物應(yīng)用的行業(yè)政策和管理規(guī)范，該公司的頭孢類原料藥和抗感染類制劑產(chǎn)品的銷售存在下滑的可能性。

同時(shí)，《中國(guó)基層網(wǎng)財(cái)經(jīng)》還發(fā)現(xiàn)，該公司的自有產(chǎn)品銷售出現(xiàn)波動(dòng)，而合作產(chǎn)品則呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，并且是對(duì)公司營(yíng)業(yè)收入貢獻(xiàn)最多的制劑類產(chǎn)品，如果出現(xiàn)合作方違反協(xié)議終止合作，或者出現(xiàn)其他經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)公司向市場(chǎng)提供合作產(chǎn)品，降低公司盈利能力。

除此之外，昂利康的制劑類產(chǎn)品是營(yíng)業(yè)收入的主要來(lái)源，數(shù)據(jù)顯示，2015-2017年，該公司制劑類產(chǎn)品的銷售金額分別為3.17億元、2.95億元和5.04億元，占比分別為42.34%、44.86%和58.85%，接近六成。且報(bào)告期內(nèi)，昂利康制劑產(chǎn)品以仿制藥為主。

對(duì)仿制藥進(jìn)行質(zhì)量和療效的一致性評(píng)價(jià)，就是要求對(duì)已經(jīng)批準(zhǔn)上市的仿制藥品，在質(zhì)量和療效上與原研藥能夠一致，在臨床上與原研藥可以相互替代，這樣有利于節(jié)約社會(huì)的醫(yī)藥費(fèi)用。

《招股書(shū)》披露，昂利康及子公司共有59個(gè)藥品品規(guī)。除去原料藥和明膠空心膠囊后，共有34個(gè)品規(guī)適用仿制藥一致性評(píng)價(jià)。目前，該公司按照國(guó)家要求分批開(kāi)展制劑產(chǎn)品的一致性評(píng)價(jià)工作。

值得注意的是，昂利康首批展開(kāi)一致性評(píng)價(jià)工作的產(chǎn)品屬于公司重點(diǎn)品種或具有原料藥優(yōu)勢(shì)的品種，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)收入占公司制劑總收入比重均超過(guò)99%。其中自有產(chǎn)品頭孢拉定膠囊（0.25g）、頭孢氨芐膠囊（0.125g）和合作產(chǎn)品膠體果膠鉍膠囊（50mg）、多潘立酮片（10mg）屬于“289目錄”品種，原則上須在2018年底前完成一致性評(píng)價(jià)工作。其余非“289目錄”品種須在第一家品種通過(guò)一致性評(píng)價(jià)后3年內(nèi)完成一致性評(píng)價(jià)的申請(qǐng)工作。

經(jīng)查詢，截至本招股 說(shuō)明書(shū) 簽署之日，國(guó)家藥監(jiān)局尚無(wú)上述品種一致性評(píng)價(jià)的申報(bào)受理企業(yè)。如果相關(guān)產(chǎn)品未能通過(guò)一致性評(píng)價(jià)或未能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)完成，可能導(dǎo)致相關(guān)藥品的批準(zhǔn)文號(hào)不予再注冊(cè)，繼而對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)造成負(fù)面影響。